Indra presume de 1.444 M€ de caja; su propio informe admite que, en lo normal, fueron −40 M€
El primer trimestre de Indra trae récord de cartera y beneficio. Pero el dato de caja que celebran los titulares se da la vuelta en la página 3 de su propia nota.
Indra presentó el 30 de abril unos resultados para enmarcar: cartera de pedidos récord de 20.334 millones (un +154%), beneficio neto de 76 millones (+28%) y, el titular que más se repitió, una generación de caja de 1.444 millones de euros frente a apenas 77 un año antes. Un trimestre redondo.
Hasta que abres su propia nota de resultados y llegas a la página 3.
El número que se da la vuelta
Ahí, con sus palabras, Indra explica que esa caja viene de los anticipos cobrados por los Programas Especiales de Modernización —los grandes contratos de defensa—. Y añade la frase que casi nadie tituló: excluyendo el efecto de esos programas y con un factoring constante de 187 millones, “el FCF de la compañía habría sido de −40 M€ en el 1T26”.
Es decir: la caja que de verdad genera el negocio cuando se quita el dinero cobrado por adelantado fue negativa. No es una interpretación nuestra; es la lectura normalizada que ofrece la propia empresa. El récord de 1.444 millones es un cobro adelantado, no una máquina de generar caja.
El crecimiento que se compra
El segundo matiz está en el “+15%” de ingresos. La letra pequeña del informe lo aclara: el crecimiento orgánico —el que sale del negocio existente, sin comprar nada— fue de solo +6%. El resto llega de las adquisiciones (Hispasat, Hisdesat, TESS Defence, AERTEC) y de consolidar sus carteras. Esa cartera “récord” que sube un 154% está dopada: 2.704 millones entran solo por meter a Hispasat e Hisdesat en la cuenta.
De qué vive Indra
Y la tercera, la que explica el resto. El motor es el rearme: Defensa dispara sus ventas un 33% con un margen operativo del 18%, empujada por el Eurofighter, los submarinos S-80 de la Armada o el blindado 8x8. Pero Minsait, su gran consultora tecnológica civil —la parte “normal” del grupo—, creció +1%, con Telecom cayendo un 10%. Sin el viento de cola del gasto militar, Indra apenas se mueve.
Lo que no se oculta, pero se tacha
Nada de esto está escondido: está en el informe que Indra publica para sus accionistas. Pero el relato del récord tapa tres cosas —la caja normalizada negativa, que el tirón es comprado y que el negocio civil está plano—. Nosotros solo las hemos puesto en el centro. La cifra en crudo no es 1.444. Es −40.